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机构：国信证券

研究员：鲁家瑞/李瑞楠/江海航

橡胶价格回暖，Q3 盈利延续同比改善。公司2024 年前三季度实现营业收入329.02 亿元，同比+32.46%；2024 年前三季度实现归母净利润-4.61 亿元，同比+13.95%。分季度来看，公司2024Q3 实现营业收入136.94 亿元，环比+23.74%，同比+33.67%;2024Q3 实现归母净利润-1.64 亿元，环比-21.23%，同比+38.18%。公司作为全球最大的天然橡胶种植加工贸易企业，报告期内受益全球天然橡胶景气回暖以及自身销售规模扩张，营业收入维持同环比增长，主业毛利率同比改善，带动归母净利润同比修复。

公司Q3 利润率延续同环比改善。公司2024Q1-Q3 销售毛利率2.88%，同比+0.53pct，其中Q3 销售毛利率为2.68%，环比+0.38pct，同比+0.93pct；2024Q1-Q3 销售净利率-1.82%，同比+0.69pcts，其中Q3 销售净利率为-1.43%，环比+0.16pct，同比+1.37pct。公司毛利率和净利率同环比改善主要得益于天然橡胶价格回升。

期间费用率维持同比改善。公司2024Q1-Q3 销售费用为2.68 亿元，同比+48.59%，对应销售费用率0.82%（同比+0.09pct）；2024Q1-Q3 管理费用3.05亿元，同比+10.55%，对应管理费用率3.05%（同比-0.60pct）；2024Q1-Q3财务费用为5.82 亿元，同比+15.78%，对应财务费用率1.77%（同比-0.25pct）。2024Q1-Q3 三项费用合计比率为5.63%，同比-0.78pct。

经营性现金流明显改善。2024 前三季度公司经营性现金流净额15.50 亿元，同比+190.81%，经营性现金流净额占营业收入比例为4.74%（同比+2.56pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为100.11%（同比-3.59pct），现金流改善明显的原因主要系本年收到的保险赔款及低产胶园用地补偿收入较上期有所增加。在主要流动资产周转方面，2024 前三季度公司存货天数达43.10 天（同比+35.41%），应收账款周转天数达14.39 天（同比+43.48%）。

风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成大幅亏损的风险。

投资建议：在主产区减产和需求韧性增长共同驱动下，天然橡胶价格有望保持景气上行，而公司作为全球最大的天然橡胶种植加工贸易企业，主业优化和经营规模扩张并进，后续有望充分受益行业景气上行。我们维持公司2024 年归母净利润预测为1.2 亿元，上调公司2025-2026 年归母净利润预测为2.0/4.4 亿元（原为1.7/4.0 亿元），对应2024-2026年EPS 分别为0.03/0.05/0.10 元，评级上调为“优于大市”。

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